ТОП 10 лучших статей российской прессы за
Июнь 10, 2022

Новое решение Кремля передает право определения режима продажи валютной выручки ЦБ и Минфину: комиссия правительства наделена президентом правом самостоятельно устанавливать норму, а совет директоров Банка России — сроки продажи.

По данным “Ъ”, в Минфине и в ЦБ относились к жестким нормам 28 февраля довольно скептично и исключительно как к средству остановить мгновенный отток капитала из РФ. Резидентов ограничивали нормы продажи валюты, нерезидентов — прямые запреты на движения средств по капитальному счету. «Шоковая заморозка» рынка капитала в России сработала, видимо, даже эффективнее, чем предполагали ее инициаторы, но последствия — укрепление рубля и «сигнальная» инфляция (см. “Ъ” от 6 июня) — оказались для них неожиданными.

До 24 февраля курс в России определяло не только состояние платежного баланса, но и режим репатриации прибылей иностранных компаний из РФ и экспорт капитала за ее пределы. После 24 февраля он по существу определяется только балансом экспорта и импорта. Равновесие зависит от множества факторов. Но до тех пор, пока профицит остается сильным, а отток капитала по иным, кроме импорта, каналам, по сути, запрещен или ограничен (не только регуляторами РФ, но и санкциями большей части крупных экономик—торговых партнеров РФ), укреплению рубля в «запертой» таким образом экономике можно противодействовать или увеличением рублевой эмиссии банками (ЦБ делает это снижением ключевой ставки), или стерилизацией долларовой массы очень крупным игроком (ранее это был Минфин, покупавший валюту в Фонд национального благосостояния), но сейчас такого игрока нет. Теоретически альтернативами стерилизации могут быть, например, крупные госкредиты другим юрисдикциям или внешние государственные или частные инвестиции, но в условиях санкций это вряд ли возможно.

Массовое введение банками в начале июня комиссий за хранение валюты клиентами на счетах (варианта отрицательных процентов по валютным вкладам) показывает остроту проблемы.

По крайней мере, пока экономика РФ не сможет найти значимые альтернативы закрытому санкциями инвестиционному импорту (потребительский импорт, в том числе параллельный, видимо, будет восстанавливаться достаточно быстро, переключаясь с ЕС на Юго-Восточную Азию), банкам не нужны доллары в таких количествах. Но заменить корейской бытовой химией и китайской одеждой немецкое и французское оборудование для компаний в платежном балансе невозможно: укрепляющийся рубль — результат невозможности покупок станков, промышленных комплексов и автотехники и лишь в гораздо меньшей степени — предметов luxury; спад расходов жителей РФ на выездной туризм — фактор где-то посредине.

Закрытие ЦБ статистики платежного баланса делает сложным оценки равновесного курса. Опубликованные в четверг данные показывают, что в мае 2022 года профицит и платежного ($14,5 млрд против $37,6 млрд в апреле), и торгового ($17,8 млрд против $40 млрд) балансов существенно снизился. Впрочем, это вряд ли стабильные цифры — скорее всего, речь идет о том, что в мае падение импорта шло медленнее сокращения экспорта, а в дальнейшем, по крайней мере до вступления в силу нефтяного эмбарго ЕС, профицит платежного баланса будет выше, чем прогнозирует ЦБ. Получившие полномочия бороться с последствиями происходящего Минфин и Банк России вряд ли смогут быстро решить проблему укрепления рубля: какими бы ни были дисконты на покупку российской нефти, при цене Brent около $120 за баррель бюджет вряд ли будет испытывать проблемы с доходами — но в долларах, а не в рублях.